来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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