4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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